Навсякъде по света, ако инвестиционен консултант Ви препоръчва акции, от които той или свързани с него лица притежават, трябва да бъдете много внимателни. Трябва да бъдете особено внимателни ако компанията е листвана на БФБ и се регулира от „силен” регулатор, какъвто е КФН.   Вероятността за съществуването на конфликт на интереси е много голяма, а това прави препоръката на консултанта не особено надеждна.

Макар никога да не съм имал акции от тази компания, същата ми е много интересна, или по-скоро забавна. Този интерес бе предизвикан с презентацията на първата емисия обикновени акции през 2008г. Тогава ни раздадоха рекламни материали, между които един техен календар с изобразени две чифтосващи се прасета. Тази проява на лош вкус, на компания лидер в определен бранш, ползваща услугите на бивши прочути държавни служители в няколко правителства, не може да не предизвика любопитство.

Разсъжденията ми по-долу едва ли могат да се нарекат анализ, но мисля, че адресират важни въпроси, които не са намерили отражение в проспекта на емисията. Сериозен недостатък на проспекта, а  и на презентацията на консултанта е липсата на анализ на паричните потоци на „Меком” АД. Данни са посочени, но само информативно, за разлика от анализа на другите финансови отчети. Може би пропуска е „умишлен”, иначе как бихме могли да обясним „устойчиво” растящия отрицателен паричен поток от оперативна дейност (-984, -1 281, -2061 хил. лв. съответно за 2007, 2008 и 2009г.) Към края на първата половина на 2010г. е положителен в размер на 236 хил. лв., но паричния оборот се срива с над 73% (26 509 хил. лв. и 7 025 хил. лв. постъпления от клиенти, съответно за шестмесечието на 2009 и 2010г.) Тези хронични кешови дефицити са били покривани най-вече от емисия на дълг и напоследък от продажба на нетекущи активи. Без да анализирам причините за това, изниква въпросът – ако тази тенденция (през последните 4г.) се запази, с какви пари ще се плащат бъдещите „гарантирани” дивиденти – с емисия на дълг или продажба на ДМА? При отрицателен паричен поток от оперативна дейност от къде дружеството намира пари за дивидента тази година? За паричните потоци още много може да се пише, но за сега толкава.

Консултантът е направил не много задълбочен анализ на рентабилността на дружеството. Без да навлизам в подробности, в днешно време има значение т. нар. рисково-претеглена рентабилност. В този смисъл би следвало да се обърне повече внимание на капиталовата структура на дружеството. Консултантът твърди, че „собственият капитал” е основен източник на финансиране, като заема дял от 59%, следван от дългосрочни банкови заеми на групата с дял от 21%. На страница 82 от регистрационния документ на емисията се вижда, че заемите не са много дългосрочни. Към 31.03.2010г. те са общо 39 260 хил.лв. над 80% от които са с падежи тази и следващата година. Например заема (кредитна линия) от ОББ в размер на 9,700,000 EUR се води за дългосрочен, но падежа му е на 31.07.2011г. Консултантът знае ли как ще се рефинансира този заем?

Сега да обърнем внимание на собствения капитал. Към 31.06.2010г. балансовата му стойност е 82 620 хил. лв. Интересното е, че по-голямата част от него (50 183 хил. лв.) се е формирала чрез апорт на акции и дялове, оценени през 2007г. – годината, в която ударно се надуваха „балони”. Познавайки добре практиката на вещите лица у нас както и предвид на годината, в която е правена оценката, бих дисконтирал така оценения собствен капитал многократно. Като за начало бих го намалил с 25 219 хил. лв. „търговска репутация”.

Излиза, че делът на “истинския” (mark-to-market) собствен капитал не е толкова голям, колкото си мисли консултантът, т.е. капиталовата структура е много по-рискова от тази, която ни се представя. Ако изчислим и пазарните съотношения с коригиран собствен капитал (счетоводна стойност на една акция) предлаганите акции няма да изглеждат толкова „секси”. Съотношението P/B ще клони към 1-ца, което е доста над харесваното ниво от 0.5 от хората от Експат.

И накрая, що се отнася до прословутите договори за износ, които много удобно се сключиха точно сега, докато не се разкрие коя е насрещната страна по тях, докато няма данни за нейната репутацията и опит и дали е икономически свързана по-някакъв начин с „Меком” АД, тези договори имат значение само за инвеститори от типа „лапни шарани”.

Всъщност всичко си идва на мястото. За мен, предлаганата бъдеща рентабилност на емисията е висока, но не толкова, колкото е висок риска. Струва ми се, че пласирането на тази емисия е борба за спасяване на пакета акции, собственост на мажоритарния акционер, а може би и на неговия консултант.

Материалът има аналитичен характер и не е препоръка за вземане на инвестиционно решение.

За заема от ОББ 9,700,000 EUR - сега ОББ с Гърците дето ги сложиха за началници по разни отдели и над българските директори, като нищо може и да не рефинансират този заем или да сторят това при по-тежки условия.
Да не стане като Васил Божковата империя, защо ли пак финансирана от ОББ. Ами защото там се финансират много бивши червени номенклатури, а това е по-трудно в приватизираните други банки от големи западни институции (макар че и там се промъкват много)

Поздрави, Пламене!

Добре разписано! Смятах да вадя Гугъл данни за да покажа ПР активизацията преди и по време на емисията... Откакто станаха публични мълчание и сега сключват договори през три часа :) Общо взето май 90% от българските IPO-та са си почти класически пъмп & дъмп!

Ники Стоянов

За съжаление май си прав. Хубавото в случая е, че това, а и други корпоративни "преструктурирания", са силни сигнали за началото на края на кризата. Очаквам с нетърпение следващата ти статия.

Поздрави,

Пламен

"Какво мислят анализаторите за привилегированите акции на Меком АД, носещи годишен кумулативен дивидент от 18% за срок от пет години?, бе въпросът в поредната анкета с анализатори."

http://www.investor.bg/news/article/109147/361.html

Още нещо любимо:

Капиталът ще бъде увеличен само ако бъдат записани и платени най-малко 140 010 бр. нови акции

Това означава в общи линии търсим 14 млн. лв., ама сме навити и на 1% от сумата. Въпросът е ако проектите им наистина имат нужда от 14 млн. лв. и се запишат само няколкостотин хиляди, тогава защо ще вземат парите на инвеститорите и как ще дофинансират проектите? Логичното обяснение е че парите са нужни не толкова за инвестиции, а за да се закърпят текущи плащания, така че всеки лев е добре дошъл. Дано някой има и по-добро обяснение...

Поздрави,
Ники

Така направиха и с увеличението на капитала на Експат Бета АДСИЦ. Принципът е, колкото ни дадат, толкова ще вземем. Междудругото Николай Василев е дал някакви, крайно неубедителни, отговори на моите въпроси, в коментарите към публикувания материал в investor.bg :

http://www.investor.bg/news/article/109264/363.html

Поздрави,
Пламен

http://www.capital.bg/vestnikut/k1/komentari_i_analizi/2010/09/10/958751_nishto_ne_e_garantirano/ - това беше моето мнение, публикувано още преди твоя анализ :)
http://www.investor.bg/news/article/109669/339.html - а това е резултатът, че все пак и на този пазар се появява някаква логика... :)

Поздрави,
Н.

"На аукцион отиват 98,7% от правата на Меком АД, или 55 297 430 права, показват предварителни данни на Централен депозитар. Заявени за използване са 706 548 права, или 1,3% от всички издадени.

Аукционът за неизползваните права е насрочен за 15 декември 2010 г.

При свободната търговия бяха разменени 16 436 647 права, но явно малко от тях са били заявени за използване.

http://www.investor.bg/news/article/109669/339.html

Защо някои ще купува права, ако не възнамерява да запише акции? Най-вероятно е искал да създаде впечатление, че емисията ще е успешна. Познай кой е той?

"Емисията ще се счита за успешна при записване на над 140 010 акции, или 1% от максималния размер.

Освен купените днес 115 600 права, заявени за ползване са и други 1 733 301 права или общо 1 848 901 права, даващи възможност за записване на 462 225 акции, или 3,3 пъти повече от минимално необходимото за успех на емисията."



УСПЕШНА ЕМИСИЯ!? :-)

А какво става с акциите от 1998 година ?